中國(guó)資本市場(chǎng)雖然不足以在基本面上影響世界，但資本市場(chǎng)所反映的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與穩(wěn)定的預(yù)期，的確足以影響境外市場(chǎng)主體對(duì)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的預(yù)期
中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)環(huán)球在線消息：最近，一個(gè)突如其來的爭(zhēng)論讓幾乎所有的中國(guó)人為之瞠目結(jié)舌——全球股市波動(dòng)的震源是否位于中國(guó)。隨后，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森透露，即將與中國(guó)就進(jìn)一步對(duì)外資開放服務(wù)業(yè)、加強(qiáng)中國(guó)的環(huán)境保護(hù)，以及加快中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)改革三大議題進(jìn)行探討。這是兩個(gè)看似相距甚遠(yuǎn)而事實(shí)上存在密切關(guān)聯(lián)的事件，雖然不能說明中國(guó)資本市場(chǎng)具有國(guó)際影響力，但已充分說明中國(guó)已經(jīng)處于金融全球化的博弈核心。
其實(shí)，中國(guó)在全球金融中的地位凸顯早在2005年就已初露端倪：一是國(guó)際社會(huì)頻繁地對(duì)人民幣匯率重估施壓；二是中資金融機(jī)構(gòu)境外上市的持續(xù)成功。前者體現(xiàn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)通過宏觀貨幣渠道對(duì)世界的影響；后者則體現(xiàn)了境外投資者對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的價(jià)值預(yù)期。
因此，中國(guó)資本市場(chǎng)雖然不足以在基本面上影響世界，但資本市場(chǎng)所反映的對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與穩(wěn)定的預(yù)期，的確足以影響境外市場(chǎng)主體對(duì)世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的預(yù)期。
就此，我們沒有必要否認(rèn)中國(guó)的影響力，恰恰相反，充分做好以趨利避害為目標(biāo)的博弈準(zhǔn)備才是真正的最優(yōu)政策選擇。如果我們做一個(gè)預(yù)期可以發(fā)現(xiàn)，近期中國(guó)的若干金融改革舉措將更加深刻地影響世界金融市場(chǎng)。
其一，國(guó)家外匯投資公司的成立是一個(gè)關(guān)鍵問題。據(jù)國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道，在上周接受CNBC電視臺(tái)訪問時(shí)，美國(guó)民主黨議員希拉里表示，“我們的巨額國(guó)債由外國(guó)央行和政府持有，這是個(gè)問題。我希望行政當(dāng)局不要漠視當(dāng)前的警訊。”
希拉里同時(shí)表示，她并不建議對(duì)外國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的額度設(shè)置上限，但是政府有必要著力于削減赤字，并且需要考慮通過有關(guān)立法，要求一旦外國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債達(dá)到美國(guó)GDP的25％，政府方面必須采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施。
這是非常有趣的現(xiàn)象，反映了金融全球化背景下，主要經(jīng)濟(jì)體之間已經(jīng)具備了高度的相互依存關(guān)系。甚至我們可以預(yù)期，任何一方都難以打破以下的博弈均衡——中國(guó)保持持續(xù)的國(guó)際收支順差，外匯儲(chǔ)備的主要部分仍然投資于其交易對(duì)手。否則，世界將以較大概率進(jìn)入持續(xù)的經(jīng)濟(jì)衰退。
原因很簡(jiǎn)單：希拉里要求政府削減赤字與中國(guó)擴(kuò)大內(nèi)需一樣困難，且都不是在短期內(nèi)所能解決的，其背景在于兩大經(jīng)濟(jì)體完全不同的運(yùn)行邏輯。前者習(xí)慣于低儲(chǔ)蓄，后者則是高儲(chǔ)蓄。而全球經(jīng)濟(jì)平衡就取決于兩大經(jīng)濟(jì)體的博弈均衡。如果我們認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，中國(guó)的最優(yōu)博弈規(guī)則之一，就是把外匯儲(chǔ)備作為中國(guó)參與國(guó)際博弈、特別是大國(guó)博弈的最主要籌碼。這一籌碼是自十年來中國(guó)的主要資產(chǎn)，而不是包袱。
其二，金融服務(wù)業(yè)進(jìn)一步對(duì)外開放。這是保爾森即將在中國(guó)的最主要議題，也是從理論到政策存在較大誤區(qū)的領(lǐng)域。
筆者一直堅(jiān)持的一個(gè)觀點(diǎn)是：全面的金融業(yè)對(duì)外開放符合中國(guó)的國(guó)家利益。學(xué)術(shù)界一直熱衷研究“金融業(yè)對(duì)外開放與中國(guó)的金融安全”問題。事實(shí)上，近期的對(duì)外開放對(duì)中國(guó)金融安全基本上是有利無害的抉擇。
恰如水往低處流，風(fēng)險(xiǎn)總是從高處向低處擴(kuò)散。因此，我們需要評(píng)估的是中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于世界的平均水平孰高孰低。如果僅就金融業(yè)不良資產(chǎn)總水平和監(jiān)管水平看，中國(guó)與其主要金融業(yè)交易對(duì)手并不存在風(fēng)險(xiǎn)向內(nèi)傳染的問題；相反，風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)外擴(kuò)散和稀釋是主流——外資參股中資金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)了中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)在世界范圍內(nèi)的稀釋。
那么，外資進(jìn)入的原因何在？資本流入的另一個(gè)推動(dòng)力在于預(yù)期收益。只要中國(guó)保持較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，外資持續(xù)流入——無論是否符合外匯管理法規(guī)——都將持續(xù)下去。據(jù)此，我們可以得出中國(guó)的第二個(gè)最優(yōu)博弈規(guī)則：加快金融業(yè)對(duì)外開放，特別是對(duì)外資機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)實(shí)施開放。
其三，人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定。盡管匯率升值似乎是大趨勢(shì)，但保持人民幣匯率穩(wěn)定不僅對(duì)中國(guó)，甚至對(duì)世界經(jīng)濟(jì)都是至關(guān)重要的。從開放條件下的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，匯率穩(wěn)定保證了中國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮，特別是在中國(guó)處于生育高峰的一代人面臨嚴(yán)峻的就業(yè)問題時(shí)期，匯率是確保產(chǎn)能得以消化的主要因素之一。
另一方面，至少在短期，人民幣匯率穩(wěn)定有利于世界金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與繁榮，原因在于匯率決定了資本流動(dòng)，維持了全球范圍較低的通貨膨脹率。人民幣匯率穩(wěn)定應(yīng)該是一個(gè)符合各方利益的博弈均衡。
由此，我們的第三個(gè)最優(yōu)博弈規(guī)則是保持匯率相對(duì)穩(wěn)定，以此實(shí)行本外幣政策的組合。有理由相信，基于我們的外匯儲(chǔ)備籌碼，中國(guó)交易對(duì)手實(shí)施匯率報(bào)復(fù)的概率極小。
作為一個(gè)預(yù)言，金融全球化的博弈要義必然是合作，而博弈均衡只有雙贏或雙輸兩種可能，任何單純一方的勝利或失敗都不可能出現(xiàn)。■
(來源：《財(cái)經(jīng)》網(wǎng)絡(luò)版 陸磊 作者為本刊首席研究員)
（編輯：王建芬）