■瑞銀特約首席經(jīng)濟學(xué)家 汪 濤

過去10天里，央行已明確表達了不希望看到信貸過快擴張的立場，因此銀行可能將被迫削減信貸擴張規(guī)模并更加謹慎地管理流動性。此外，媒體報道稱監(jiān)管層正準備采取措施整頓銀行同業(yè)業(yè)務(wù)（一些商業(yè)銀行通過與銀行和非銀行金融機構(gòu)開展大規(guī)模同業(yè)業(yè)務(wù)來獲取放貸資金或隱藏貸款），這可能會打擊此類信貸活動、使得流動性更加緊張。

央行控制信貸增長并警示商業(yè)銀行合理判斷流動性和交易對手風(fēng)險的做法是正確的。監(jiān)管層理應(yīng)打擊銀行大肆通過監(jiān)管套利（包括同業(yè)以及其他類型的套利活動）來增加杠桿并隱藏貸款、不良資產(chǎn)和風(fēng)險的做法。這些措施將迫使銀行要么增加風(fēng)險權(quán)重（這需要消耗更多資本金，而銀行資本金未必充裕），要么更可能的是，促使銀行將部分表外信貸移入表內(nèi)、從而導(dǎo)致一些其他貸款被擠出。假如控制得當，這些措施有望促使信貸擴張逐漸放緩，并降低金融風(fēng)險。

信貸增長將受到多大的影響？瑞銀銀行業(yè)分析師黃英估計，各種銀行間資產(chǎn)隱藏的銀行信貸可能多達2-3萬億元。假如今年這些信貸的半數(shù)移回至表內(nèi)，將導(dǎo)致新增信貸減少1-1.5萬億元。相比之下，2012年社會融資總額增加近16萬億元，2013年前5個月增加9萬億元。換言之，倘若政策行動得當，中國今年仍然可以較好地將新增社會融資規(guī)模控制在16-17萬億元，對應(yīng)的社會融資規(guī)模余額同比增長約17-18%（仍足以支持10%的名義GDP增長），但信貸增長較2012年的20%和今年目前為止22-23%的增速有所放緩。

但這一切是否能控制得恰到好處，是否會導(dǎo)致信貸收縮并拖累今年的經(jīng)濟增長，甚至在更糟糕的情況下會引發(fā)一場小規(guī)模的信貸收縮？我們在此前報告中曾指出，今年因監(jiān)管收緊或影子銀行資金波動引發(fā)流動性緊縮的風(fēng)險較高。

發(fā)生信貸緊縮的風(fēng)險在過去兩周里確實上升了。盡管總體流動性仍然充裕，央行也還有很多工具可在必要時使用，但在調(diào)整流動性供給、整頓銀行間交易活動的過程中仍可能有意外發(fā)生。尤其是迄今為止大量信貸擴張都來自表外，往往涉及層層交易，加上流動性分布不均、且銀行同業(yè)業(yè)務(wù)將整個銀行體系緊密聯(lián)系在一起。因此，未來幾個月央行和其他監(jiān)管部門必須非常謹慎地控制整個過程，以將資金鏈意外斷裂的風(fēng)險降到最低，并盡量避免觸發(fā)不必要的信貸緊縮。